1、引言

石油是国际贸易的最大宗产品之一。自从1993年中国成为石油净进口国以来，且供需缺口持续加强，每年进口递增1000万吨左右，石油的进口依靠性不断增加。据 工信部今年8月份披露数据显示，今年前5个月，中国原油对外依存度达55.2%，已超越美国。现在中国也是亚洲最大的燃料油市场。而世界石油价格朋大幅波动，给很多的石油进口带来了巨大的损失，也给国内容企业带来了巨大的经营风险。

燃料油是石油燃料中一个小品种，它的供需情况受原油价格、国家政策、炼油装置开上、原油加工深度等原因的影响非常大， 长期预测有较大困难程度，特别是在世界范围内的变化更难把握。与原油一样， 燃料油的市场价格波动很剧烈。

期货市场是国际石油定价体系的要紧环节，中国于2004年8月开始了燃料油期货买卖，并期望以此为突破口全方位打造石油期货市场。然而期货市场既有风险避免和价格发现等要紧的经济功能，又蕴含着很大的是风险。套期保值是减少国际石油价格风险的必要工具，是期货市场达成风险转移的要紧方法，通过套期保值买卖，能在现货市场和期货市场之间打造起一种互相冲抵的机制，从而达到保值的目的。期货市场的买卖，除去套期保值者外，还存在着数目海量的投资买卖者。2004年“巴林式”的“中航油事件”石油期货买卖巨亏5.5亿USD，使投资者和监管机构渐渐认识到正确认识和评估套期保值风险、加大风险意识和监控等期货市场风险管理的重要程度。

2、分清期货市场的套期保值和投机

期货买卖是在现货买卖的基础上进步起来的，通过在期货交易平台交易标准化的期货合约而进行的一种有组织的买卖方法。假如将进行期货投资的人进行分类的话，大致可分为两类：套期保值者和投机者。期货市场的产生就是来自于套期保值者避免价格变动风险、确保生产和经营的正常收益的需要。

套期保值就是对现货保值。看涨时买入（即进行多头），在看跌时卖出（即空头），简单地说，就是在现货市场买进产品的同时，在期货市场卖出相同数目的同种产品，进而无论现货提供市场价格如何波动，最后都能获得在一个市场上亏损的同时在另一个市场盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到避免风险的目的。投机者则是以获得价差为最后目的，其收益直接源自价差（也称基差）。

投机者依据自己对期货价格行情走势的判断，做出买进或卖出的决定，假如这种判断与市场价格行情走势相同，则投机者平仓出局后可获得投机收益；假如判断与价格行情走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。投机者主动承担风险，他的出现促进了市场的流动性，保障了价格发现功能的达成；对市场而言，投机者的出现缓解了市场价格可能产生的过大波动。在期货买卖中套期保值者和投机者缺一不可！投机者提供套期保值者所需要的风险资金。投机者用其资金参与期货买卖，承担了套期保值者所期望转嫁的价格风险。投机者的参与，使有关市场或产品的价格变化步调趋于一致，增加了市场买卖量，从而增加了市场流动性，便于套期保值者对冲其合约，自由进出市场。期货的产生使投资者找到了一个相对有效的避免市场价格风险的途径，能够帮助稳定国民经济，也能够帮助市场经济体系的打造与健全!

3、辨别套期保值的风险

一般企业在期货套期保值买卖中存在系统性和非系统性风险，系统性风险一般可以避免，但非系统性风险却是不可防止的。

在套保过程中，企业管理方面的风险则等于非系统性风险，此类风险主要包含以下几个方面：

第一，信用风险。通常情况下，期货公司和企业之间不会存在信用风险，而且企业假如选择交割也不会存在信用风险，由于有交易平台保障交割的顺利进行，不需要担忧他们违约。在这里指的是，源于企业对买卖职员和资金划拨职员的安排上所产生的风险。这类职员都会接触企业套保账户的资金、密码等，因此需要是信誉度非常不错且企业绝对信赖的人。而在职员发生更换时，必须要准时更改资金密码，且告知期货公司或办理有关变更手续。

第二，权责配置的风险。企业在套保过程中必须要明确相应职员的权责，假如权责混乱则同样会致使套保没办法顺利进行。

第三，规范风险。主如果企业进行套期保值假如规范打造不健全存在漏洞，则或许会致使套保过程中产买卖外时没办法准时解决，从而影响套保的实行。

第四，电脑系统风险。企业用于买卖的电脑系统或许会中毒或其他软硬件出现问题，因此需要企业最好有备用的电脑和系统。

第五，买卖员的操作风险。买卖员或许会出现操作失误致使下错单或弄错价格的状况，这就需要企业要打造相应的错单处置规范，也需要买卖员操作时要足够细心。

第六，未严格实行套保计划的风险。假如操作职员或管理职员擅用职守不根据套保计划来进行买卖，那样也会致使风险产生。

那样套保过程中将套期保值风险转化为了基差风险，此技术风险等于系统风险。基差=现货价-期货价。基差风险其源自期货和现货的价格差异。因为企业选择的套保合约未必一直近月合约，而远期合约价格受多种原因影响，会出现与现货价格波动幅度不同的状况，这就会使套保成效遭到影响。

假如基差扩大，则意味着现货涨幅大于期货（或者现货跌幅小于期货），对卖出套保有利，对买入套保不利；基差缩小，则意味着现货涨幅小于期货（或现货跌幅大于期货），对卖出套保不利，对买入套保有利。

因为市场价格变化是不可以确定的，因此非常难完全控制基差风险，但大家可以采取手段将基差风险尽可能减少。大家在确定所要交易的期货合约数目时，使用了一种量化的办法，将基差风险考虑进来，以求尽可能减少基差风险。

4、借助套期保值避免价格风险

企业经营中每一个环节都可能因价格波动引发风险，只有通过套期保值，在期货市场中持有与现货相反的头寸，在某一市场出现价格风险时在另一市场推行对冲，才能解决价格的风险。套期保值之所以可以解决价格风险，其基本原理在于：

第一，通常情况下因为市场对期现价格的主要影响原因相同，故期现价格变动趋势基本一样而变动幅度不完全一致，于是现货价格涨跌，就会干扰期货价格同向涨跌。这就使企业可通过在期货市场上做与现货市场相反的买卖来保值，使手中产品价格稳定在一个目的水平上。

第二，期现价格不只变动趋势相同，而且合约到期时两者将大致相等，期现合一。由于期货价格虽一般高于现货价格，其中包括贮藏直至交割日为止的各种成本，当合约接近交割时，这类成本会渐渐降低乃至完全消失，回归现货价格。如此，期现价格的影响原因实质已几乎相同。这就是期现货市场走势趋同性原理。

进行套期保值操作的目的是将价格锁定在购买期货合约时的价格水平上。该功能的达成，不能离开市场多样化与投机者和套利者的存在。因此，套期保值的操作是在十分复杂的市场环境下进行的。这表目前：其一，不一样的套期保值者需要对不同时间、不同方向的价格变动进行避免；其二，市场参与者对将来价格变动趋势和幅度的预期存在差异；其三，套利者随时对市场上出现的套利机会进行操作，使期货与现货价格之间的瞬间价值偏离回归。正是因为各类参与者在期货市场上按各自的获利目的进行“投票”，使期货市场形成均衡多样化，期货合约才成为一种有效的风险管理工具。

在燃料油期货市场上，以套期保值为目的参与买卖的有原油生产厂家、炼油厂家和油品消费商，他们所要面对的价格风险与应采取的套期保值方向具体如下。

（1）原油生产厂家

原油生产厂家在现货市场上是要卖出原油，因此他们不期望看到油价下跌。怎么样避免原油价格下跌的风险呢？当原油生产厂家判断油价会下跌时，他们在其原油供应协议签订日或可以合理地确定该项活动将发生之日起，在期货市场上进行“卖出”期货合约的操作；等到履行现货合同时，再买入期货合约进行平仓。

（2）油品消费商

油品消费商是在现货市场买入油品，因此他们期望油品的价格越低越好。假如在油品价格上涨的不利形势下，就应该在现货市场买入油品的同时，在期货市场拓展“买入”套期保值操作。以下两家航空公司为何营业收入反差这么大？缘由在于国泰借助“燃料对冲”收益解决了因航空燃料油价格上涨所带来的本钱风险。

（3）炼油厂家

炼油厂家既在现货市场买入原油又卖出油品，因此他们背负着原油和油品的双重价格风险。依据一般规律，油品价格的波动方向取决于原油价格的波动方向。当油品价格上涨幅度高于原油价格上涨幅度或者油品价格下跌幅度小于原油价格下跌幅度时，炼油商将获得较大的炼油毛利；反之则面临炼油毛利降低的不利形势。因此，炼油商需要进行套期保值的对象是原油价格与油品价格之间的价差，纽约产品交易平台专门提供了“裂化”差价的期货买卖工具。各类石油厂家的套期保值操作方向见图1。从图1 中大家可以比较形象地看到油价上下波动对原油生产厂家、炼油厂家与油品消费商的影响与其最好的套期保值方向。但事实上，任何一个厂家都不可能准确预测将来原油或者油品的价格行情走势，因此在不利的形势下拓展套期保值以锁定本钱（收入），在有利的形势下不进行套期保值以赚取额外收益的方法，只是一种理想状况。在实质操作中一般是均进行套期保值操作，以防止因偶然事件产生价格逆转而导致意料之外损失。因此，套期保值者追求的应该是在可预测的价格条件下的稳定与连续的生产经营。

5、对油品公司进行期货买卖的建议

作为国际通行做法，国外大型跨国油品公司大多借助期货市场拓展套期保值，以达到控制风险、减少本钱、增加收入的目的。伴随国内加入WTO，国内油品公司融入国际石油市场的节奏逐步加快，要在国际石油市场立足，在市场激烈的角逐中处于不败之地，国内油品公司参与石油期货买卖，丰富避免风险的方法，将是一种势必的选择，但同时需要严格进行封控。通过对期货市场的风险剖析，大家对国内油品公司拓展期货贸易业务提出以下建议，以供参考。

1.提升风险防范意识

期货市场是一高风险、高投机的范围，但事实上石油期货市场恰恰为石油公司提供了有效避免价格风险的平台，尽管期货本身存在风险，但与市场价格波动所潜藏的巨大风险相比较，其仍是一种有效避免风险的工具。提升企业的管理层和各级职员的管理水平、端正他们的工作态度，使他们正确认识期货市场风险。管理层应付新兴商品及其风险有足够的认识，具体的操作职员应当具备足够的工作技能和道德素质来完成期货买卖，并对操作过程可能带来的风险有充分的估计。所以无论是套期保值者还是投机者，要做到理性、小心，应密切关注市场价格的波动，严格把持仓位，严格止盈、止损，尽量减少风险，获得最大的收益。

2. 完善风险管理机制

风险在期货市场上客观存在的，高收益势必随着着高风险。企业应该完善风险管理机制，拟定明确可行的风险管理规范。

企业独立的期货风险评估单位，运用现代化的工具和办法准时对期货买卖风险进行监测、评估、剖析，以反映风险大小并对其进行监控。企业依据自己难的经营目的、管理能力及市场情况，确定符合企业实质进步的投资标准，实行多样化投资，保证部分投资有较高的流动性，同时对现金流量也要进行多样化的控制，以防止给企业带来财务风险。同时可借鉴西方发达国家的先进经验，对期货买卖准时进行查看、追踪、监控和风险剖析等风险管理工作。一旦发现有违规操作和风险发生的征兆，要准时拟定手段控制风险，预防风险扩大。

另外， 要准时评估与衍生金融工具买卖有关的经济活动和策略的适合性 企业的策略计划在具体推行过程中或许会发生改变, 企业应准时学会策略目的的进步方向, 及其对衍生金融工具买卖的影响, 假如企业的有关经济活动为衍生金融工具的买卖带来了风险, 就要通过拟定和推行风险管理政策, 减少风险, 使损失降低到最少。

3. 健全公司治理机构

企业应当完善包含董事会、 风险管理委员会、 高层管理职员及风险团队为主体的治理结构，打造适当的授权规范，根据业务程序和授权标准健全衍生金融工具买卖的审批手续，明确不同职位的职员在衍生金融工具买卖中的职责和权限，使不相容职位相离别。

期货是一把双刃剑，既能发现价格，又能对冲风险，但金融市场的商品日趋多样化，套期保值的避险目的渐渐向高风险、高投机转换。期望大家在享受高利润的同时，也要意识到其蕴藏的高风险。